The retail trade: crypto vs equities

The inversion

Bằng cách overlay dữ liệu proprietary retail flow của Wintermute với dữ liệu retail equity inflow của JP Morgan, ta có được góc nhìn mới về mối quan hệ giữa hoạt động retail ở equity và crypto.

Lịch sử cho thấy hai thị trường này di chuyển đồng pha, cho đến cuối 2024 khi risk-on sentiment dẫn tới hoạt động mua ở cả hai. Kể từ cuối 2024, mối quan hệ này đã đổ vỡ, và hiện tại divergence rộng kỷ lục: retail đổ vào equities với tốc độ kỷ lục trong khi đứng ngoài crypto.

Khi zoom out, chúng tôi dùng altcoin market cap làm proxy dài hạn cho hoạt động retail crypto. Nó khớp chặt với retail flow của chúng tôi và có lịch sử dài hơn, không bị thiên kiến ngắn hạn. Giữa 2022 và cuối 2024, crypto và equities chủ yếu di chuyển cùng nhau — đều nằm trong nhóm đầu tư rủi ro cao cho retail. Sự decoupling từ cuối 2024 nổi bật, đồng thời hoạt động retail trở nên ngắn hạn hơn, choppy và ít mang tính cấu trúc.

Giám sát rolling correlation giữa retail activity và altcoin market cap xác nhận xu hướng này: mối quan hệ từng dao động nhưng tích cực giờ đã lật sang tiêu cực. Retail đang phân bổ giữa hai kênh thay vì đổ tiền vào cả hai cùng lúc.

Zoom vào 2025 và overlay các catalyst chính làm rõ thêm động lực:

• Memecoins và AI agents có đợt bùng nổ khi activity trên equity đình trệ và retail tìm kiếm nơi để speculate.
• Retail tiếp tục buy-the-dip ở equities, ví dụ quanh thông báo tariff tháng 4/2025 và nhiều lần gần đây.
• Sau 10/10, có một pivot gần như hoàn toàn sang equities và vẫn đang tiếp diễn.

Dữ liệu cho thấy: hoạt động retail ở equities là một factor mới mà nhà đầu tư crypto cần theo dõi để xác định các cửa sổ mà crypto có thể nhận được dòng mua bền hơn từ retail.

Volatility is the product

Một lý do lớn khiến retail bị thu hút vào crypto là volatility profile của tài sản. Volatility là sản phẩm — chính là thứ kéo retail vào crypto. Tuy nhiên, mặc dù vol của crypto vẫn lớn hơn thị trường cổ phiếu, realized volatility trong crypto đang bị nén về mặt cấu trúc, và xu hướng này khó có thể đảo ngược. BTC/NDX vol ratio liên tục đi xuống, với profile vol có lúc nén dưới mức 2x trong 1H25.

Một vài driver chính:

• Market’s maturing. Sự xuất hiện của nhà đầu tư chuyên nghiệp và các vehicle thanh khoản mới như ETFs và DATs đàn áp các spike reflexive về vol đã từng định hình các chu kỳ trước.
• Market size. Với market cap ~ $2.3T (dù giảm ~40% so với ATH), cần dòng tiền lớn hơn nhiều để ảnh hưởng tới giá so với 5 năm trước.

Khi vol bị nén, điểm bán hàng cốt lõi của crypto với retail — những move siêu lớn từng định hình cycle 2021–22 — không còn rõ như trước. Với retail chase volatility, equities trở nên hấp dẫn hơn.

Technological drivers

Ngoài cấu trúc thị trường crypto, các yếu tố công nghệ đang thúc đẩy chuyển đổi này và thường ít được bàn tới:

• Crypto access. Fintech và broker truyền thống tích hợp crypto trading (cũng có platform crypto-native tích hợp equity) làm giảm barrier to entry. Tác động quan trọng hơn là ở chiều ra: trước kia friction khi rút vốn giữ tiền ở lại trong crypto và khuyến khích recycling vốn giữa token. Ngày nay on/off ramps liền mạch khiến vốn di chuyển giữa crypto và equities dễ dàng hơn, không còn bị "bắt giữ".
• The edge. Retail dường như bị hút sang equities một phần vì cảm giác có "edge" mới, unlocked bằng AI. LLMs đã nâng cao khả năng phân tích cho retail, tạo cảm giác sân chơi cân bằng hơn.

Cảm giác tương tự vắng mặt trong crypto. Dù có thể phân tích trên dữ liệu On-chain, crypto thiếu khung định giá đồng thuận, token value accrual rõ ràng, và universe đầu tư luôn mở rộng — khiến retail khó cảm nhận được edge như ở equities.

Conclusion

Retail, từng là nguồn cầu phản xạ đáng tin cậy cho crypto, đang ngày càng thỏa mãn appetite rủi ro ở nơi khác. Equities cung cấp volatility cạnh tranh hơn, cảm giác analytical edge tăng lên nhờ AI, và khả năng chuyển đổi frictionless giữa crypto và equities ngay trên cùng app. Crypto vẫn có vị trí trong danh mục retail, nhưng giờ là một trong nhiều bật tắt (levers) chứ không còn là kênh đầu cơ chính.

Sự dịch chuyển này cũng nên thay đổi cách nhà đầu tư nhìn thị trường. Một số chỉ báo truyền thống đã bắt đầu mất hiệu lực. Để thành công, nhà đầu tư crypto không chỉ tìm leading indicators của risk appetite và áp dụng frameworks crypto-native; họ cần xem crypto ngày càng dưới góc độ multi-asset portfolio, tương tự cách quản lý cho equities và fixed income.

Bài viết này được biên dịch từ nguồn gốc.