Cập nhập thị trường: 25/5/2026

Tổng quan (At a glance)

• BTC -0.6%, ETH -1.4% trong khi equities tăng. BTC spot ETFs rút thêm $1.26B, tổng > $2B trong hai tuần. Crypto không tham gia vào đợt rally.
• Nvidia báo doanh thu $81.6B vs $78B consensus, hướng dẫn Q2 $91B, Huang mô tả nhu cầu là "parabolic". Sau giờ giao dịch hầu như không phản ứng. AI đang được định giá ở mức hoàn hảo.
• Brent -4.7%, lợi suất 10Y quay lại 4.50% do giọng điệu Iran dịu lại. Michigan consumer sentiment xuống mức kỷ lục 44.8 với kỳ vọng lạm phát một năm ở 4.8%.

Decoupling

Macro

Tình huống tuần trước đã đảo ngược. Brent giảm ~9% khi giọng điệu về Iran dịu bớt, lợi suất 10Y lùi về 4.50%, và equities tăng mạnh lên mức ATH mới. Xung lực năng lượng làm giảm phần nào áp lực lạm phát.

Nhưng điều không đảo ngược là tiêu dùng: Michigan sentiment chạm đáy lịch sử 44.8, kỳ vọng lạm phát một năm là 4.8%. Cú sốc Iran đủ lâu để ăn sâu vào kỳ vọng của hộ gia đình — đây là rủi ro “slow-burn” mà Fed quan tâm hơn là một chỉ số CPI đơn lẻ.

Flash PMI tháng 5 cho thấy manufacturing ở mức cao nhất 4 năm, với input costs ở mức cao nhất kể từ cuối 2022 — goods inflation đang tái tăng tốc. Biên bản FOMC tháng 4 lưu ý rằng việc siết chặt thêm có thể phù hợp nếu lạm phát dai dẳng. Pivot “dovish” của Warsh chưa được thị trường phản ánh.

Nvidia là tiêu điểm. Q1 revenue $81.6B (+85% YoY), Q2 guide $91B, Data Center +92% YoY, $80B buyback and 25x dividend. Hướng dẫn Q2 giả định không có compute data center từ Trung Quốc, nên nhu cầu cơ bản còn mạnh hơn. Huang gọi là "parabolic."

Điểm thú vị là phản ứng thị trường: Sau giờ giao dịch giá hầu như không đổi. AI đã được định giá quá kỳ vọng, và những kết quả vượt nhẹ giờ đây ít khi làm thay đổi xu hướng. Điều cần theo dõi cho phần còn lại của thị trường, bao gồm crypto, là dấu hiệu hụt momentum của AI. Nếu động lực đó yếu đi, bức tranh macro kém tích cực sẽ nặng hơn.

Digital Assets: Lagging

Sự phân kỳ là câu chuyện chính. S&P lập ATH trong tuần thứ 8 liên tiếp. BTC quanh ~$76,600 (-1.5%), ETH quanh ~$2,140 (-1.7%). Crypto bỏ qua một tape lẽ ra hỗ trợ giá.

BTC spot ETFs mất thêm ~$1.26B, là tuần rút ròng thứ hai liên tiếp, hơn $2B tiền ra trong 14 ngày. ETFs ETH mất thêm $216M. Biên mua của tổ chức từng kéo BTC từ $70k lên $80k giờ đã lùi lại.

Marginal risk dollar đổ vào equities, không phải crypto. Khi AI semiconductors hoạt động tốt và lợi suất giảm, crypto lẽ ra theo chân. Nó đã không làm vậy. Dựa trên flow OTC của chúng tôi, áp lực mua từ tổ chức—yếu tố tạo nên đợt tăng gần đây—đang nhanh chóng suy yếu, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức có thể đã đạt hạn mức hoặc đang đánh giá lại risk/reward tại mức giá mới.

ETH tiếp tục yếu, tỷ lệ ETH/BTC ở mức thấp 10 tháng, giảm 35% so với đỉnh tháng 8.

Alt standout là HYPE. Dòng tiền ETF kỷ lục $25.5M trong phiên đơn lẻ, và một cụm ví do Anchorage routed đã tích lũy 2.38M HYPE (~$135M) trong năm tuần. HYPE đã tách rời khỏi thị trường rộng hơn từ đầu năm—dấu hiệu của token lớn đang hình thành.

BTC đang đứng trên hỗ trợ $75-76k. Giữ vững và retest $80k có thể xảy ra. Nếu phá, vùng $70-72k mở rất nhanh mà không có bid từ ETF. Positioning hiện sạch (funding neutral, basis 2-4%), nên không có lực rõ ràng để xác định hướng ngắn hạn.

Our take:

"Equities continue to run while crypto is taking a breather" — Jasper De Maere

Macro cải thiện trong tuần này nhưng crypto vẫn không tham gia — điều này nói lên điều gì. Khi headwind dịu đi mà BTC vẫn không có lực kéo, vấn đề không nằm ở macro mà ở marginal allocator. Hai tuần liên tiếp rút ròng >$1B sau sáu tuần inflows cho thấy tổ chức dùng đợt tăng để chốt một phần lợi nhuận.

Điều lớn hơn cần theo dõi là AI. Nvidia báo blowout điển hình nhưng after-hours gần như không đổi. Những số vượt nhẹ giờ không còn làm thay đổi thị trường. Nếu momentum AI suy yếu, bức tranh macro (sentiment thấp kỷ lục, lạm phát dai dẳng, Warsh kế nhiệm một Fed thận trọng) sẽ có trọng lượng lớn hơn — và crypto sẽ không được bảo vệ.

Về mặt cấu trúc, mọi thứ còn nguyên: dự trữ ở mức nhiều năm thấp, long-term holders đang tích lũy, CLARITY tiến triển, HYPE có dấu hiệu của token lớn. Nhưng ngắn hạn, flow quyết định giá và hiện đang tiêu cực. $75-76k là đường biên: giữ được thì low $80k trở lại; phá vỡ thì $70-72k mở rất nhanh. Bull case cần tổ chức quay lại. Hiện họ có vẻ đang nghỉ ngơi. Thời gian sẽ cho câu trả lời.

Bài viết này được biên dịch từ nguồn gốc.